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萬科A:銷售創新高,分紅超預期

2014年03月14日 17:21:00 代碼:000002 來源:群益證券 出處:頂點財經


  結論與建議:
  公司公布2013年年報,公司業績繼續引領整個行業,ROE水平也維持在歷史高點,而分紅比例又大幅超出預期,高達30%;公司“B轉H”申請獲證監會核準,未來成功轉股概率將加大;公司2014年1-2月銷售業績在同行業中表現靚麗。公司捷報不斷,值得我們期待。
  銷售金額再創行業新高:2013年公司實現銷售面積1490萬平方米,銷售金額1709億元,同比分別增長15%和21%,年度銷售金額再度刷新行業記錄。從營收方面來看,公司實現營業收入1354億元,凈利潤151億元,同比分別增長31%和21%,EPS為1.37元,同比增長20%。我們預計公司2014年將有超過3000億元的可售資源,銷售收入預計將超過2000億元。
  毛利率下降,但ROE仍維持歷史高點:2013年公司銷售毛利率伴隨著行業大環境由2012年的36.6%下降至31.5%,但與此同時,公司更加重視的ROE水平仍保持在2012年所達到的歷史高位19.66%,主要源自于公司管理能力的持續增強,三項費用的下降,以及公司“小股操盤"模式的深入探索。隨著2014年結算均價的上升,管理能力的繼續強化,我們預計公司毛利率將會有所回升,ROE也將隨之繼續提升。
  高分紅彰顯投資價值:2013年公司預計分配現金股利45億元,占公司合并凈利潤由2012年的16%提升至30%,遠高于內地上市的房企。公司計劃每10股派現金4.1元(含稅),股息同比增長128%,按2014年3月7日股價和5%-10%的稅率計算,扣稅后股息率可達5.1%-5.4%,并且公司計劃在此基礎上穩步繼續提升分紅比率。公司"B轉H"的申請已在2014年3月3日獲得正式獲得證監會核準,公司公布的現金選擇權對價顯示了公司對自身價值的認可以及股價被低估的不認同,對公司股價有提振作用,根據中集集團和麗珠集團成功“B轉H”的經驗來看,我們認為未來選擇現金對價的股東將會較少,則公司成功“B轉H”的概率較大。而大幅提高股息率將有利于公司未來“B轉H”成功后獲得港股投資者的認同,提高公司在國際市場上的曝光度,為公司未來在海外市場的發債融資以及在香港融資奠定了良好的基礎,并且高分紅將會增加對長期投資者的吸引力度。
  盈利預測與投資建議:預計公司2014、2015年凈利潤將達到189億元和230億元,YOY增長30.3%和32%,EPS1.72元和2.09元,A股對應PE為4.4倍和3.6倍,PB1.09倍,B股對應PE為6倍和4.9倍,PB1.46倍,估值處于較低位置,給予A股的買入建議,B股持有的投資建議。
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