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【東方.食品】10月社零增速放緩,看好調味品成長機會

2018年11月22日 16:39:00 來源:東方證券 出處:頂點財經

事件


國家統計局公布最新一期社零數據,增速有所放緩。2018年10月,我國社會消費品零售總額為3.55萬億元,同比增長8.6%,增速環比9月下降0.6pct,同比下滑1.4pct;1-10月社會消費品零售總額累計值為30.98萬億元,同比增長9.2%,增速環比9月下降0.1pct,同比下滑1.1pct。


核心觀點


社零增速放緩或因節日和電商消費錯位影響所致,食品飲料增速略有回落。我們認為10月社零增速放緩一方面與今年中秋節慶提前有關,另一方面可能11月、12月的電商大促擠占了部分消費需求。從城鄉角度看,農村消費增速明顯快于城市。10月農村社零增速為9.7%,環比下降0.8pct;城鎮增速8.4%,環比下降0.6pct。我們判斷未來隨著農村居民人均收入提升,低基數背景下量價增長空間更大。從與食品飲料相關的消費類型看,各品類消費增速幾乎均有所放緩。其中糧油、食品類10月同比增長7.7%,環比下降5.9pct;飲料同比增長7.9%,環比下降2.5pct;煙酒類增速1.2%,環比大幅下降8.6pct;餐飲增速8.8%,環比下降0.6pct;限額以上企業餐飲增速5%,環比下降1.9pct。考慮到消費時間錯位影響,綜合9月、10月數據看,食品飲料消費增速略有放緩,表現仍較為強勁。


必選消費品抗周期、抗通脹屬性清晰,看好調味品的成長機會。在經濟增速放緩、整體消費降速背景下,我們認為必選消費品受益于剛需屬性,需求波動相對較小。從收入端看,雖然經濟和餐飲增速放緩對調味品消費量有一定影響,但短期內家庭消費有望承接部分餐飲需求,且經濟影響可能存在一段時間滯后;長期看調味品量價均存在充足提升空間:外賣興起、個人外出就餐頻次增加、個性化新式調味品出現有望帶動銷量增加,成本上漲背景下企業提價、產品結構向高端化升級助力均價提升。從利潤端看,明年大豆和玻瓶價格可能走高,上游成本壓力或有增加。受益于良好的競爭格局,行業提價較為順暢。龍頭海天提價周期約2年,根據歷史情景推演,成本壓力下不排除今年年底或明年年初提價可能性。提價、結構升級、成本管控增強和規模效應發揮等利好因素將帶動毛利率逐漸提升,行業盈利能力持續向好。


調味品行業擠壓分化式增長,海天、中炬等優勢企業有望脫穎而出。在經濟和消費景氣度欠佳情況下,我們認為龍頭企業受益于消費升級和渠道下沉,可通過不斷搶占小企業份額,實現收入增長和份額提升。此外,不同定位、不同發展階段的公司表現也將出現分化:海天產品性價比優勢突出,居民消費基礎扎實,受經濟影響不太明顯;主要定位中高端餐飲的李錦記可能有一定影響;中炬(美味鮮)體量相對較小,低基數區域仍有望實現穩健增長。


投資建議與投資標的


宏觀經濟、社零增速放緩背景下,調味品抗周期、抗通脹優勢明顯,優勢企業有望通過搶占競品份額實現分化式增長。建議關注品類拓展區域擴張持續、體制改革加速、凈利率有望提升的中炬高新(600872,買入);龍頭優勢顯著、具備較強定價權、盈利能力不斷提升的海天味業(603288,未評級);多品類開花、提價順暢、盈利持續改善的佐餐開胃菜龍頭涪陵榨菜(002507,買入)。


風險提示


宏觀經濟增速放緩風險,消費升級不及預期風險,原材料成本大幅上漲風險。

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